雷石普法｜九民纪要（二）

关于公司纠纷案件的审理

关于“对赌协议”的效力及履行

实践中俗称的“对赌协议”，又称估值调整协议，是指投资方与融资方在达成股权性融资协议时，为解决交易双方对目标公司未来发展的不确定性、信息不对称以及代理成本而设计的包含了股权回购、金钱补偿等对未来目标公司的估值进行调整的协议。

对赌协议并不神秘，其本质其实就是附条件的股权转让协议。一般是当目标公司没有达到约定条件时，目标公司的股东或实际控制人购买投资人持有的目标公司股份。

设立对赌协议的目的：

1.是因为投资人对目标公司的信息不可能达到完全了解的程度，可以减少前期对目标公司尽职调查的工作量，也可以减少信息不对称所产生的风险。

2.通过一种跟利益直接挂钩的激励与惩罚机制，激励初始股东为目标企业创造更优异的业绩，也会给投资人带来更大的回报。

在投融资领域对赌协议对赌的内容往往是五花八门的，比如比较有名的王思聪作为公司创始人的熊猫TV，和投资人对赌的就是公司上市的时间。

1.对赌财务业绩

对赌协议的核心要义，是指被投公司在约定期间能否实现承诺的财务业绩。因为业绩是估值的直接依据，被投公司想获得高估值，就必须以高业绩作为保障，通常是以“扣非净利润”作为对赌的标的。

业绩赔偿的方式通常有两种：一种是陪股份，另一种是赔钱。

2.对赌上市的时间

当出现以下情况时，投资方有权要求标的公司或原股东回购投资方所持有的全部公司股份：

(1)不论任何主管或客观原因，标的公司不能在20XX年12月31日钱实现首次公开发行股票并上市，该原因包括但不限于标的公司经营业绩方面不具备上市条件，或由于公司历史沿革方面的不规范未能实现上市目标，或由于参与公司经营的原股东存在重大过错、经营失误等原因造成公司无法上市等；

(2)在20XX年12月31日之前的任何时间，原股东或公司明示表示放弃本协议项下的标的公司上市安排或工作。

3.对赌股价

4.对赌关键指标

如：

(1)电商领域中的GMV指标，美团2015年1300亿；

(2)成长期企业的复合增长率指标。

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